原本被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐ岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文n)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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