公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除(ch三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学ú)了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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