事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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