文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情(黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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