文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上(shà0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号ng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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