来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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