文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静(jìn吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢g)静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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