怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法)低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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