金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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