私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的(de)《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币(b物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖ì)。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证(z物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖hèng)券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务(wù)水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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