2022年是国(guó)内实(shí)施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下(xià)游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下游企业(yè)来说意(yì)味(wèi)着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能(néng)力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源(yuán)重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制(zhì)造端(duān)产(chǎn)量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅(guī)料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的(de)红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材(cái)料方，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格(gé)持续五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域(yù)的(de)企业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿(y五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩ì)元，净(jìng)利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主(zhǔ)流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原材(cái)料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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