公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗据了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能(néng)力(lì)，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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