文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(c肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌hǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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