文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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