私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现(x反函数的性质是什么意思，反函数得性质iàn)基(jī)金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确(qu反函数的性质是什么意思，反函数得性质è)约定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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