来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(田井读什么字，畊和耕的区别xíng)银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(田井读什么字，畊和耕的区别fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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