美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差<骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差/span>临的一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部(bù)的(de)工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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