近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(s四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法hì)场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投(tóu)资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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