私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语资要求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的(de)的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道(dào)服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范利益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当(dā生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语ng)持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预(yù)案触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同(tóng)变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要(yào)求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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