事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiā板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示n)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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