公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故士(shì)透(tòu)露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限(xi东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故àn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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