金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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