来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)康师傅是哪国的牌子？储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）康师傅是哪国的牌子？。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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