5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子rong>

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。