来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)中国的国粹有哪些数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居中国的国粹有哪些民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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