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抬起一条腿对正往里怼是什么意思,一条腿抬起来

抬起一条腿对正往里怼是什么意思,一条腿抬起来 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每(měi)次银(yín)行股跌至过度低(dī)估时,股息率(lǜ)相应提(tí)升(shēng),会吸引(yǐn)绝对收益资金买入,股价也(yě)逐步完成筑(zhù)底。

  近(jìn)期,银行(xíng)股已上涨(zhǎng)半年,又一次(cì)因绝对收益资金追逐高股息(xī)而(ér)上涨(zhǎng)。

  但事实上,银行业(yè)经营层面,也已(yǐ)经悄然发生一(yī)些向好的变(biàn)化。

  主要结论(lùn)

  01

  银行

  启动之谜

  如果(guǒ)大家觉得银行股是这几天才(cái)开始(shǐ)上涨,那么就大错特错(cuò)了。事实是:

  银行股(gǔ)自2022年10月底见底之(zhī)后,已经持续上涨了(le)足足半年时间了……

  【随(suí)笔】是谁在(zài)买(mǎi)银行股

  这(zhè)段时间的银行股涨(zhǎng)幅达到(dào)27%,其中部(bù)分(fēn)银(yín)行股(gǔ)涨幅甚至达到50%以上,非(fēi)常可观(guān)。当然,中(zhōng)间也不是一帆风(fēng)顺(shùn),2022年10月银行股(gǔ)快速(sù)下跌后,迅速反弹。过(guò)完2023年(nián)春节后,却冲(chōng)高回落(luò),调整了近两(liǎng)个月时间,跌幅(fú)不大,不到10%。然后于3月底开始上涨,近期(qī)加(jiā)速(sù)上涨。

  这(zhè)种事(shì)情并不是第一次发生。过去银行股的大行情,都是在悄无声息中默默上涨的,因为银(yín)行股(gǔ)平时关注(zhù)度并不(bù)高(gāo)。等到因(yīn)几根大(dà)线性而吸引大家来关注时,已经涨(zhǎng)幅不小了。

  上(shàng)一次类似的(de)事情是2014年。或许(xǔ)经历过的人(rén)都(dōu)能记得,2014年11月,因为一次比较意(yì)外(wài)的“双降”(降息、降准),金融股拔地而起。但在此之前,银行(xíng)指标大约(yuē)在3月见底,然(rán)后(hòu)不声不响地(dì)开始回升,到11月时,8个(gè)月左右时间,涨幅22%。

  抬起一条腿对正往里怼是什么意思,一条腿抬起来其他几次银行股(gǔ)见底,也(yě)有类似(shì)的情况:没有明(míng)确(què)利好,没(méi)有(yǒu)明确新闻,银(yín)行股却自己慢慢从(cóng)底部爬起来(lái)了。

  是谁先知先觉?

  为行情归因并不容(róng)易,因为(wèi)很难验证。如果(guǒ)确(què)实(shí)没(méi)有实质性(xìng)利(lì)好,那么只能从(cóng)资金面去猜测:可能(néng)是(shì)估值便宜到很多资金愿意出手了。由于银行盈(yíng)利(lì)能力非常稳定,估(gū)值低往往(wǎng)意味着股息(xī)率高。因为:

  【随笔】是谁在买银行股

  ROE稳定,分红率稳定,PB越低则股息率越高。

  而若PB低至(zhì)一定水平时,股息率就会非常诱人。比如(rú)近年来(lái),大行的ROE在10%以(yǐ)上(shàng),分红(hóng)率(lǜ)30%左(zuǒ)右,PB一度低至(zhì)0.5倍(bèi)以下,那么(me)计算出来的股息率高达6.6%,非常可观。

  这就好比一(yī)只票(piào)息率6.6%的(de)可转债。如果盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)保(bǎo)持,则后续(xù)每(měi)年收取6.6%的“利息”,如果股价上涨,还能享受资(zī)本(běn)利得。当然,如(rú)果股价再(zài)跌,或盈利(lì)能力(ROE)、分(fēn)红率(lǜ)下降(jiàng),则会(huì)遭受损失。但由于ROE已在底部,近期很难再降了。因此(cǐ),这(zhè)就非常像一张可转债,其市价(jià)下(xià)跌时(shí),会有(yǒu)个估值下限,即“债(zhài)券(quàn)价值(zhí)”。

  于是,其投资价值(zhí)就出来了。如果这张“可转(zhuǎn)债”的票息率高(gāo)到一定程(chéng)度,显(xiǎn)著高过一些资金的(de)成本,那么这些资金自然愿意参与。

  这样,银行股就形成一个隐形的“估值底”,当(dāng)估值低至一(yī)定水平时,股息(xī)率诱人,就会有人参与。

  当(dāng)然,这个估值(zhí)底在某些(xiē)情况下(xià)会被打破(pò),即因为一些(xiē)负面因素抬起一条腿对正往里怼是什么意思,一条腿抬起来的(de)存在,导致市场(chǎng)先(xiān)生(shēng)觉得银行(xíng)股的(de)估值或盈利能力还(hái)将(jiāng)下行。

  02

  谁在买

  谁在(zài)卖

  因此,银行股那种(zhǒng)悄无声息的底部,可能并没有什么实质(zhì)利好,就是有些看(kàn)中股息率的(de)资金默默买入,把底部给买出(chū)来(lái)了。

  这是些什么(me)样的资金呢?

  首先可以(yǐ)排除的就是以股票型公募基金(jīn)为代表的机构投资者。因(yīn)为他们的考核要求是(shì)相对收(shōu)益,因此在大(dà)多(duō)数时候,他们(men)不会因(yīn)为股(gǔ)息率诱(yòu)人而买入,他(tā)们的任务是战(zhàn)胜自己(jǐ)基金的(de)基准(zhǔn),或者战(zhàn)胜可(kě)比(bǐ)基金同仁(rén)。所以,即使股(gǔ)息率高,他们(men)也很难做出赚取股息率(lǜ)的决策,这(zhè)不是他们的考核目(mù)标。

  因此,银行股(gǔ)从底(dǐ)部开始(shǐ)悄悄(qiāo)上(shàng)涨的(de)这段时(shí)间(jiān),公募(mù)基金参与(yǔ)很低,这次也不例(lì)外。

  从数据上也可验证:从33家(jiā)银行股2022年底基金持(chí)仓比重(zhòng)来看,比(bǐ)重越(yuè)低(dī),期间(过去半(bàn)年,后同)涨幅越大(dà),比(bǐ)重越高则涨幅越小。

  【随笔】是谁(shuí)在(zài)买银行股

  除了公(gōng)募基金,其他类似考核的机构(gòu)投资者也是类似。

  从数据(jù)上看(kàn),我们确(què)实看到,2023年第一季(jì)度较上年末,大部分A股银(yín)行股(gǔ)的基金持仓(cāng)比(bǐ)例是下(xià)降的,有些个股(gǔ)甚至降幅不小(xiǎo)。

  【随(suí)笔】是谁在买银行(xíng)股(gǔ)

  (一(yī)季度基金持(chí)股比重降幅;单位:个百分点(diǎn);来源(yuán):WIND)

  回顾第一季度,银行指数走了(le)个过山车,先是上(shàng)涨,然后春节后(hòu)下(xià)跌(这段时(shí)间刚好是人工(gōng)智能(néng)概念股(gǔ)大涨,因此机(jī)构投(tóu)资者有可能是(shì)卖出银行(xíng)等股(gǔ)票,换仓至计算机股(gǔ)票)。到了4月初(chū),人工智能(néng)等板块行情回落后,银行股重拾升势(shì),且涨幅加速。春节后的这(zhè)段时间,银行股刚好和人工智能走出了一个完美的“对(duì)称”走势。

  【随(suí)笔】是(shì)谁在买银行(xíng)股

  而其他投资者,比如个人、外资、自营、保险、资管等,则(zé)可能是买入(rù)的。因为这些(xiē)资(zī)金不考核相对收益(yì),更多的是追求绝(jué)对收益,因此有可能是高股(gǔ)息(xī)股票的青睐者。

  而决定他们买入的(de)因素(sù)中,资金成(chéng)本应该是个(gè)重要(抬起一条腿对正往里怼是什么意思,一条腿抬起来yào)因素。目前,我国(guó)近期市场利率较低、资金充沛,其(qí)他(tā)可替代的(de)投(tóu)资机会较少,因(yīn)此股(gǔ)息率显得诱人(rén)。同时(shí),美国加(jiā)息接近尾声,他们的资(zī)金成本也(yě)有(yǒu)望下行,我国高股息股票也有吸引力。

  然后我们通过数据来(lái)加以验证。

  从2023年一季(jì)度(dù)情(qíng)况来看,外资确实在买入大行,并且数量还(hái)不少。不过保险资金却是(shì)有进有出,这一点有点与我(wǒ)们预期不符。基金(jīn)主要在(zài)卖(mài)出(chū)。此外(wài),还有些(xiē)一(yī)般(bān)法人、其他投资者在(zài)买(mǎi)入。

  【随笔】是谁在买银行(xíng)股

  (一季度(dù)各类投资者持股变化数;单位(wèi):亿股;来源:WIND)

  整体而言,结(jié)论(lùn)大致成(chéng)立(lì),即:在银行(xíng)股估值极(jí)低的时(shí)候,追求绝(jué)对收益的资金买入了高股息率的个股。

  从散点图上也可以清晰看(kàn)到这一(yī)点:

  【随笔】是谁在(zài)买银行股(gǔ)

  因此,这次行(xíng)情,和历史上很多次银行底部启动一样,很(hěn)可能是青睐高股息率的资金,买入(rù)低估值、高(gāo)股息(xī)率的银行股。而他们的(de)口味与公募基金刚好是相反(fǎn)的。

  03

  事情在悄悄

  起变化

  以上分析,说明(míng)了过去半年的银行股行情,是追求(qiú)绝对收益的资金,买(mǎi)入了高股息率的银行股。眼(yǎn)下,很多银(yín)行股股(gǔ)息率依然较高,而资金面依(yī)然宽松,那么这些高股息率股票对绝对收益资金依然是有吸引力的。

  那么在银行(xíng)业(yè)的经营层面,有没有(yǒu)实质变化呢(ne)?

  我们在3月曾经提出,过(guò)去三年期(qī)间(jiān)的一(yī)些特(tè)殊政策,已经出现调整(zhěng)的迹象(xiàng),银行业将(jiāng)要进入新的均衡(héng)格局(jú)。比(bǐ)如,在普惠小微领域,过去几年大行承(chéng)担了一(yī)些监管(guǎn)要求,每年(nián)普惠(huì)小微信贷(dài)的增(zēng)长非常(cháng)快,投放利率很低,这对小微金融市场格局造成了较大(dà)影响,尤其是(shì)对一些原(yuán)来从(cóng)事(shì)小微(wēi)业务(wù)的中(zhōng)小银行造成压力。

  【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡

  而在4月27日,银保(bǎo)监会(huì)办公厅(tīng)发(fā)布《关于(yú)2023年加(jiā)力提(tí)升小(xiǎo)微企业金(jīn)融服务质量的通知》(银保(bǎo)监办发〔2023〕42号(hào)),对工作要求有了一(yī)些调整。比(bǐ)如,不(bù)再(zài)提“两增”(指单(dān)户授信(xìn)总额1000万元以(yǐ)下小微企(qǐ)业(yè)贷(dài)款同比增速不低于(yú)各项贷款同比增速,有贷款余额(é)的户数不低(dī)于上年(nián)同期(qī)水平)要求,不再刚(gāng)性(xìng)要求(qiú)降低小微信贷利率,而是要求“合理确定贷款利率(lǜ)”,不(bù)再(zài)提“应延尽延”。

  除了小(xiǎo)微金融(róng)领域,其(qí)他方面的(de)工作要求也陆续从过去三年(nián)的阶段性(xìng)政策,慢慢回归至常态化(huà)。

  而银行业(yè)这几年由于净(jìng)息(xī)差(chà)显著回落,盈利能(néng)力也渐(jiàn)渐接(jiē)近(jìn)合理利润底线。因为银行业需要留存(cún)一定的(de)利(lì)润用于补充(chōng)资本(běn),进(jìn)而支持下(xià)一期(qī)的信贷投放,因此利润并不是越低越(yuè)好,需要维持(chí)一(yī)个(gè)合理利润。而目前盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经接近这(zhè)一底(dǐ)线,所以政策(cè)也(yě)会(huì)相(xiāng)应调整了。

  【随笔】什么是银行(xíng)的合理利(lì)润和合理息(xī)差

  可见(jiàn),行(xíng)业的一些情(qíng)况(kuàng)已经悄悄发生变化了。

  那么,有没有一种(zhǒng)可能(néng):那些买(mǎi)入(rù)高(gāo)股息股票的投资者中(zhōng),真有些(xiē)先知先觉者,已经嗅到了不一样(yàng)的味道?

  本文为金融业研究方法探讨。本文不(bù)是(shì)证(zhèng)券研究报告(gào),不构成任(rèn)何投(tóu)资建(jiàn)议(yì),涉及个股也仅为举(jǔ)例或陈述(shù)事实之用,不代表我们对他(tā)们的证券或产品的推荐(jiàn)。具体投资(zī)建议请参考(kǎo)我们的研究报告。

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