金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。中国一共有多少万亿钱>

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续(中国一共有多少万亿钱xù)下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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