金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效(x俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米iào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米为，不(bù)论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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