金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jì恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思n)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到(dào)一(yī)个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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