4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基阴肖有哪几个生肖(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％阴肖有哪几个生肖、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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