4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊小商远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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