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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回(56是什么意思 56是什么尺码huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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