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肠粉用什么粉做最好,肠粉一般用什么粉做的 海通策略:短期内市场更可能继续处在蓄势期,行业阶段性再平衡

  核心结论:①22/10以来价值、成(chéng)长(zhǎng)均是内部分化明显(xiǎn),行业和指数角度均(jūn)可验证(zhèng)。②本质上(shàng)过去(qù)一段时(shí)间(jiān)行情是情绪修复,政策和事件驱动下数字经济、中(zhōng)特估表现好,未来行(xíng)情(qíng)或进(jìn)入基本面(miàn)驱(qū)动。③全年牛(niú)市格局未变,当前处在蓄势阶段,行业或(huò)阶段性再平衡。

  分歧:价值还是(shì)成长?

  近期参(cān)加一场交(jiāo)流活动时,对(duì)今年市场风(fēng)格(gé)的讨论很热烈,坚持价值风(fēng)格者以“中特估”大涨作为证据,坚持成(chéng)长风格者以(yǐ)人工智(zhì)能大(dà)涨(zhǎng)作为证据,乍一听都有(yǒu)道理(lǐ),但其(qí)实(shí)不然,因为价值(zhí)阵营和成(chéng)长(zhǎng)阵营里,除了这些大涨(zhǎng)的品种(zhǒng)都存在下跌(diē)的品种。怎么(me)理解这种(zhǒng)割裂的现象?未来市场风格(gé)将如(rú)何演绎?本篇报告将就(jiù)此进(jìn)行探讨。 

  1.22/10以来价值、成长都是结构性分化

  当前市(shì)场(chǎng)对(duì)于风格讨论较(jiào)多(duō),有投资(zī)者认为近期银(yín)行等高股(gǔ)息股(gǔ)票表现(xiàn)较(jiào)好,风格(gé)偏向价值(zhí),也有投资者认为近期TMT行(xíng)业(yè)涨幅仍然领先,成(chéng)长风格占优。我们通(tōng)过行业(yè)和(hé)指数层面分析(xī)市场风格特征,发现市场自(zì)底部反转(zhuǎn)以来价值与(yǔ)成长两(liǎng)种风(fēng)格并不明显,具体如下(xià)。

  行业角度看,底部反转以(yǐ)来价值、成(chéng)长内部分化明(míng)显。我们在前期肠粉用什么粉做最好,肠粉一般用什么粉做的多篇报告(gào)中提(tí)出去年10月(yuè)底来市场已进入牛市初期的(de)第一(yī)波上涨。从整体看,市场并没有呈现严格的风格偏向,去年10月底以来申万一级行业中成(chéng)长(zhǎng)类行业最大涨(zhǎng)幅(fú)中位数为27.3%,价值类行业中位数为(wèi)24.3%,所(suǒ)有(yǒu)申万(wàn)一级行业的(de)涨幅中位数(shù)为24.5%。从最大涨幅(fú)居前20%的不同风格行(xíng)业数(shù)量占比看,成长类占比为(wèi)50%、价值(zhí)类也为(wèi)50%,可见成(chéng)长、价值行(xíng)业整体表(biǎo)现(xiàn)并未明显分化。

  成长和(hé)价值内部(bù)行业(yè)表现有涨(zhǎng)有跌。成长类行(xíng)业,去年10月末以来科技占优,新能源表现较差(chà),在“数据二(èr)十条”等产业政策、以及以ChatGPT为代(dài)表的(de)人工智能技术的(de)双重催化,科技板块中传媒(22/10/31至今最大涨(zhǎng)幅92%,下同)、计(jì)算机(jī)(51%)、通信(xìn)(47%)等表(biǎo)现居(jū)前,而电力设备(7%)、新能源车指数(9%)表现明(míng)显靠后。价值方面,受(shòu)益于防(fáng)疫、地产政策优化,22/10以(yǐ)来消(xiāo)费行业中食品饮料(44%)、地产链中房地产(36%)、建筑装饰(shì)(35%)等行业阶(jiē)段性表现(xiàn)亮眼,而基础化工(gōng)(2%)等行(xíng)业表现较差。

  若我们(men)从(cóng)今年年初(chū)以(yǐ)来(lái)的时(shí)间维度看(kàn),成长板块内行业保持(chí)去(qù)年10月以来的格局(jú),即科技(jì)表现好、新能源相对弱。再来看价值(zhí)板块,今年以来(lái)在(zài)“中(zhōng)特估”主题(tí)催化下建(jiàn)筑装(zhuāng)饰(shì)(28%)、非银(yín)(22%)等行业(yè)表现较好,消费板(bǎn)块整体涨(zhǎng)幅相(xiāng)对(duì)靠后,其中农林牧(mù)渔(1%)、社服(fú)(3%)行业(yè)指数走势明显偏弱,今年以来基本处在“歇息”状(zhuàng)态。

  【海(hǎi)通策略(lüè)】分歧:价(jià)值还是成长?(吴(wú)信坤、刘颖、荀玉根)

  指(zhǐ)数(shù)角度(dù)看,价值、成(chéng)长内部分化明显。从代(dài)表性的风格指数看,风格特(tè)征也(yě)并不明确。去年10月底以来成长风格(gé)指数中(zhōng)科(kē)创50最大(dà)涨幅(fú)为(wèi)28%(今年初以来最大涨幅为22%,下(xià)同)、创业板(bǎn)指为19%(3%)、国证成(chéng)长为19%(2%)、中证(zhèng)500为13%(11%);价(jià)值风(fēng)格指数中国证价值为28%(17%)、上证50为27%(6%)、中证100为24%(13%)。同(tóng)种风格的指数表现不(bù)同,其背(bèi)后源于指数的成分行(xíng)业权重不同。以成长风(fēng)格中创(chuàng)业板指和(hé)科创50为例:22/10月底以来创业板指走势相对偏弱(ruò),最大涨(zhǎng)幅仅为19%,其成分行业中表现(xiàn)较弱的电力设备权重占比高(gāo)达(dá)35%;而科(kē)创(chuàng)50实现最大涨幅28%,其(qí)成(chéng)分行(xíng)业中涨幅居前的(de)科技行(xíng)业权重占比高(gāo)达(dá)62%。

肠粉用什么粉做最好,肠粉一般用什么粉做的>  【海通(tōng)策略】分歧(qí):价值还是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉(yù)根)

  2.过(guò)去是情绪修复,未来会进入盈利驱动

  过去一段时间市(shì)场是牛市初(chū)期(qī)的(de)情绪(xù)修复。回顾历史上牛市上涨(zhǎng)第一阶段,可以发现(xiàn)期间(jiān)市场(chǎng)往往呈现普涨、轮涨的特征,不同风(fēng)格指数表现(xiàn)差异不大:05/06-05/09期间成长累计涨18%、价值涨19%,08/10-08/12为28%、21%,12/12-13/02为33%、32%,19/01-19/04为45%、32%。普涨、轮涨的背后源于市场(chǎng)自底部起来后,处(chù)低位(wèi)的行业容易(yì)受到政策利好和预期改善的催化,出现短期(qī)明显(xiǎn)的上(shàng)涨,但(dàn)由于此时基(jī)本面的趋势(shì)尚(shàng)未(wèi)明确,该阶段行情往往(wǎng)不存在特定(dìng)的主线,因此风格特征(zhēng)并不明显。

  去年10月以(yǐ)来(lái)的这轮行情中数字(zì)经济、中特估表现较(jiào)好,其本质属于政策和事件驱动下(xià)的情绪修复(fù)。数字经济方面,去年二十大报告提出“加(jiā)快发展数字经济(jì)”、“建设(shè)现代化产业体系(xì)”,信创指(zhǐ)数率先开启一波行情,22/10-22/12期间最大(dà)涨幅26%。此(cǐ)后相关政策(cè)和(hé)事(shì)件进一(yī)步催化市场情绪,政策端(duān)22/12国务院印发(fā) “数据(jù)二十条”,23/03成立(lì)国家(jiā)数据局,技术端(duān)以ChatGPT为代表的大模型推出标志人工智(zhì)能逐步落(luò)地(dì)应用,政(zhèng)策(cè)和(hé)技术双轮驱动(dòng)下数字经济行情(qíng)持续(xù)演绎,今年以来人工(gōng)智能指数最大涨幅(fú)达64%、数字经济指数(shù)为38%。中特估(gū)方(fāng)面(miàn),本轮中特(tè)估行(xíng)情也主要来自低(dī)估值的(de)国央(yāng)企的估值修复。22/11证监(jiān)会主席(xí)提(tí)出“中特估”概念,政策层面高度重(zhòng)视国央企(qǐ)价值实现,相关政策和事(shì)件进一步催化行情(qíng),在此背景下中特估相关板块同样涨幅(fú)明显(xiǎn),本(běn)轮行情中特估指(zhǐ)数最(zuì)大涨幅达(dá)46%。

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  未来市(shì)场(chǎng)会(huì)进入(rù)盈利驱动。拉长时间(jiān)看,股票是(shì)一台“称重机”,基本(běn)面(miàn)决定股价(jià)涨跌(diē),盈利趋势(shì)的(de)分化决定未来风格的走向(xiàng)。我们(men)以国(guó)证成长(zhǎng)/价值指(zhǐ)数(shù)刻画,2010-15年(nián)A股整体风(fēng)格(gé)偏成(chéng)长,背后是国(guó)证成(chéng)长(zhǎng)指数与价值指数的归母(mǔ)净利润累计(jì)同比增速差从(cóng)10Q2的7.9个百分点升(shēng)至15Q3的(de)15.6个(gè)百分点(diǎn),同期ROE(TTM)的差值从(cóng)-0.6个百分(fēn)点升至3.9个百(bǎi)分点;而2016-18年成长(zhǎng)开始(shǐ)跑输的原因则是(shì)成长(zhǎng)相对价(jià)值的业绩增速开始回落,国证成长(zhǎng)指数-价(jià)值指数的归(guī)母(mǔ)净利润累计同比增速差从15Q3的15.6个百分点(diǎn)回(huí)落(luò)至(zhì)18Q4的-30.1个百分点,同期ROE的(de)差值从3.9个百分(fēn)点降至-2.1个百分(fēn)点;到了2019-21年时风格又开始(shǐ)回归(guī)成(chéng)长,原因在于(yú)成长(zhǎng)股的业(yè)绩(jì)又(yòu)开始优于(yú)价值股,国证成长指(zhǐ)数(shù)-价(jià)值指数的归母(mǔ)净利(lì)润累计同比增速差从(cóng)18Q4的-30.1个百分点升至21Q1的(de)40.8个(gè)百分点,ROE的差值从18Q4的-2.2个百分点(diǎn)升至(zhì)21Q3的7.3个(gè)。

  本轮决定市场(chǎng)风格和主线(xiàn)的关(guān)键仍(réng)在业(yè)绩,未(wèi)来关注基(jī)本面(miàn)的(de)趋势。当(dāng)前全(quán)部A股盈(yíng)利仍处在底部区域,一季(jì)报(bào)数据显示A股盈利的拐点(diǎn)已渐现,全部A股归母净利润累(lèi)计同比增速已(yǐ)从22Q4的低点0.9%回升至23Q1的1.4%,我们预计(jì)23年全年增速有望达10%-15%。随着(zhe)基(jī)本(běn)面逐渐(jiàn)回升,市场(chǎng)或由前期的政(zhèng)策(cè)和事件驱动走向盈利驱(qū)动,关注(zhù)中报(bào)的基(jī)本面验证情况,以(yǐ)及下半年宏(hóng)观月(yuè)度数(shù)据(jù)的回(huí)升情况。展望全年,稳增长(zhǎng)政策推动下现代化(huà)产业体系建设(shè),成长盈利增(zēng)速有望更快,但风格内部盈利增速可能仍(réng)有(yǒu)分化,例如成长风格(gé)类指数(shù)中科创50预计23年归(guī)母净(jìng)利增(zēng)速(sù)达到60%左右(yòu)、创业板指预计在23%左右,而价(jià)值(zhí)类指数里中证100 23年归(guī)母净利(lì)同比预计(jì)在12%左右(yòu)、上(shàng)证50预(yù)计在10%左右。从盈利增速差值看,未来科创50与上(shàng)证50归(guī)母净利(lì)增速同比差(chà)值有望从(cóng)22年的30个(gè)百分点提(tí)升(shēng)到23年(nián)的(de)50个百(bǎi)分(fēn)点,成长基(jī)本(běn)面相对优(yōu)势(shì)有望扩大。

  【海通策略】分(fēn)歧:价值还是(shì)成(chéng)长?(吴信坤(kūn)、刘颖、荀玉根)【海通策(cè)略】分歧(qí):价值还是成长?(吴信坤、刘颖(yǐng)、荀(xún)玉(yù)根)

  3.市(shì)场蓄势阶段行业或再(zài)平衡

  市场全年向上趋(qū)势不变,阶(jiē)段(duàn)性蓄势(shì)中。我们在《旭日(rì)初升(shēng)——2023年中国(guó)资本市场展望-20221203》中分析过,从牛熊周期、估值、基本(běn)面、资金面等(děng)维(wéi)度(dù)来看,22年10月(yuè)底(dǐ)以来A股(gǔ)已经进入新一(yī)轮牛市周(zhōu)期。但(dàn)牛市(shì)往往(wǎng)难(nán)以一蹴(cù)而就,我们在(zài)《好事多磨(mó)——23年二季度股市(shì)展(zhǎn)望(wàng)-20230401》中就提出(chū)二季(jì)度市场可(kě)能(néng)处蓄势阶段,二季(jì)度以来(lái)市场表现也印(yìn)证着我们(men)的判断。当前市(shì)场正处在牛市(shì)初期,就好比(bǐ)冬天(tiān)已过、春天到(dào)来(lái),气温(wēn)整体已在回升,但短期温度仍可能上下波动。因此,市场短期可能出现宽幅震荡的(de)情况,其(qí)背后源于牛市初期基本面还不(bù)够扎实,更易受到其他因素的扰动。目前(qián)宏观经济数据显示当前基本(běn)面恢复(fù)尚(shàng)不(bù)扎实(shí):4月PMI指数回(huí)落至49.2%;从(cóng)信贷数(shù)据(jù)看,4月新(xīn)增信贷和社融数据较一季度均明(míng)显走弱;从物价(jià)数(shù)据看,4月CPI同比(bǐ)继续(xù)明显回落至0.1%,PPI同比降至-3.6%,显示当前(qián)经济复苏仍然(rán)较弱。综合来看,当前国内基本面(miàn)回暖仍需要一个过(guò)程(chéng),未(wèi)来短期(qī)内市场更可能(néng)继续处在蓄势期。

  【海通策略(lüè)】分歧:价值(zhí)还是成长(zhǎng)?(吴信坤、刘颖、荀玉根)

  行业阶段性再平衡(héng),全年数字经济仍是主线。在政策和(hé)事件的(de)催化(huà)下数字经(jīng)济、中特估涨幅已经较为(wèi)明显,未(wèi)来决定风格的关(guān)键在于相对基本面趋势,应关(guān)注能够有业绩(jì)落地的持续性(xìng)机会。此外,当前重视消(xiāo)费结构性(xìng)机会。

  着眼全(quán)年,数字经(jīng)济代表的成长空(kōng)间或(huò)更大,去伪存真的(de)试(shì)金石是(shì)业绩。我们从4月初以来就提出(chū)TMT板(bǎn)块出现阶段(duàn)性过热(rè),未来可能会有所(suǒ)休(xiū)整(zhěng),过(guò)去一个月TMT板块的(de)股价(jià)表现也印证了我(wǒ)们的判断,目前TMT可能(néng)仍处在降温期,但从全年(nián)维度看政(zhèng)策和技术(shù)驱动下数(shù)字经济仍是第一主线。从基(jī)金调仓经验看,历史(shǐ)上公募基(jī)金调仓(cāng)往往需(xū)要一年,例(lì)如(rú) 20-21年公募持仓从白酒转向新能源,公募基金对TMT板块的增持(chí)可能还未结束,23Q1基金重仓股中TMT板块超配比例(相对沪深(shēn)300行(xíng)业占(zhàn)比)仍处在2013年(nián)以来低位。

  未来行情(qíng)或进入由业绩验证的(de)去伪存真阶段,关注政(zhèng)策和技术(shù)两条主线机会(huì)。第一(yī),从政(zhèng)策线看(kàn),数字经济已成(chéng)为现代化产(chǎn)业体系的重要支撑(chēng),数字(zì)要素流(liú)通体系正在加快建(jiàn)立,政(zhèng)府有望加大对数(shù)字(zì)安全和数字基建的投入(rù)。去年(nián)12月发布(bù)的 “数据二十条(tiáo)”为数据(jù)要素市场提供顶层规(guī)划,刚成立的国(guó)家数据局有望成为顶层文件落地执行的统筹机构,数据要(yào)素市场化有望加速,这也将大幅提升数字(zì)基础设(shè)施建设(shè),根据中国通服基建产(chǎn)业(yè)研究院,预(yù)计(jì)23-25年我国数据中(zhōng)心(xīn)产业规模复合增速将达到(dào)25%。第二,从技(jì)术(shù)线看(kàn),ChatGPT为代表的人工智能应用落地,大模型、半导体等上游软硬件领域有望率先受益。当前科(kē)技巨头正(zhèng)加大肠粉用什么粉做最好,肠粉一般用什么粉做的(dà)对AI大模型的开发,近(jìn)日谷歌发(fā)布(bù)了PaLM 2模型,其在部分逻辑和推理上的部分结果已超越了(le)GPT-4,AI模型市(shì)场有(yǒu)望加速(sù)发展(zhǎn),根据(jù)观研天下,预计22-30年中国自(zì)然语言处理市场复(fù)合增(zēng)长率达到36.5%。AI模(mó)型的算数和推(tuī)理也将(jiāng)提(tí)升对上游(yóu)硬件的需(xū)求,根(gēn)据亿(yì)欧(ōu)智(zhì)库,预计23-25年我(wǒ)国AI芯片市场(chǎng)规模复合增速达(dá)31%。

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  我国消费(fèi)仍有(yǒu)韧性,关(guān)注消费结构(gòu)性机(jī)会。消费(fèi)方面,促消费一(yī)直是(shì)目(mù)前政(zhèng)策关注的重(zhòng)点(diǎn),后续(xù)关注消费(fèi)的(de)结构性机会。我们在《中国(guó)消费的(de)韧性:没有日本式资(zī)产负债表衰退-20230507》中提出,资(zī)产端看,我(wǒ)国房产价格相对趋稳,居民财富(fù)大幅缩(suō)水(shuǐ)风险较小;从(cóng)收(shōu)入(rù)端(duān)看,国内经济(jì)复苏将推动(dòng)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿提升(shēng)。因(yīn)此我(wǒ)国消费仍具有韧性,预计(jì)今(jīn)年社零总额增速有(yǒu)望(wàng)达8-9%,22-23年两年平均增速(sù)为4-5%。从股(gǔ)市表(biǎo)现看,我(wǒ)们在前文中提(tí)出今年以(yǐ)来(lái)消(xiāo)费行(xíng)业(yè)涨幅在所有行业中(zhōng)涨(zhǎng)幅明显偏低,随着基(jī)本面改善(shàn),消费(fèi)部分领域有望迎来向上(shàng)的机遇。结合海通行业分(fēn)析师(shī)和Wind一致预测,预(yù)计23年医药板(bǎn)块中中药净利增(zēng)速(sù)为20%、医疗(liáo)服(fú)务为50%、创(chuàng)新药为30%。

  此外(wài),前期概(gài)念催化下“中特估”板块热度同样较高,未来行情或(huò)也将出现“去(qù)伪存(cún)真”的分(fēn)化,我们认为可以关注中(zhōng)特重估三大可(kě)能发力方向,即关系国计民(mín)生的重大(dà)安全领域、举国体制(zhì)支持的部分科技领域、部分(fēn)盈利稳定、现金流充裕的国企,详见《“中特(tè)”重估的(de)三大发力(lì)方向(xiàng)——“中特估值”探究(jiū)系列8》。

  【海(hǎi)通策(cè)略】分歧:价值还是成(chéng)长?(吴信坤、刘颖、荀玉根)

  风险提示:国内疫情恶化影响国内经济;美国经济硬着陆影(yǐng)响全球经(jīng)济。

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