来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)世界上性功能最强的国家是哪个国家不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大(dà)的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式激发高(gāo)质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的(de)要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看(kàn)重世界上性功能最强的国家是哪个国家实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施(shī)也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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