公募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的(de)交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(l苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗ǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗(suàn)的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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