金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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