来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非pupil是什么意思 pupil是可数名词吗(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

　　1

　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机pupil是什么意思 pupil是可数名词吗构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。