4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jī十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思ng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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