来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思strong>

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将(jiān蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思g)需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。