金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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