文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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