4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源<东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故/strong>

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》