近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚(quán)财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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