2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT1日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jī1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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