事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的rong>细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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