4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为2网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言0; line-height: 24px;'>网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言9.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoa网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言rding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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