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抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：<抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来/strong>21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。