来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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