文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％）辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向，外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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