来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈(ch爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗éng)现回升(shēng)向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入(rù)的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的(de)风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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